中國園林網(wǎng)11月9日消息：投資要點(diǎn)
公司前三季度營收和凈利潤分別同比增長26.27%和34.1%。其中第三季度單季營收和凈利潤分別同比增長26.13%和24.53%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益1.38元。預(yù)計公司2012年全年公司歸屬于上市公司股東凈利潤變動幅度為45%~70%。
公司第三季度業(yè)績增速低于預(yù)期。第三季度營收增速低于預(yù)期,我們預(yù)計主要是由于公司部分項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度慢于預(yù)期造成的,項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度放慢可能有多方面原因,除了宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑之外,公司新商務(wù)模式下引入土地保障條款也拉長了項(xiàng)目簽署合同落地的時間。而后者所造成的負(fù)面影響可以說是公司為了防止未來潛在的收款風(fēng)險,而不得不經(jīng)歷的短期陣痛。
公司對第四季度增長信心較強(qiáng)。根據(jù)公司對全年凈利潤增速的預(yù)測,對應(yīng)第四季度單季凈利潤增速為123.58%~229.25%。按公司凈利潤率16%測算,公司第四季度將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值16~21個億。我們預(yù)計除了公司北方項(xiàng)目將在冬季之前快速推進(jìn)之外,公司在今年所承接的襄陽、柳州、南寧等南方項(xiàng)目將在公司進(jìn)入冬季后為公司貢獻(xiàn)新增的產(chǎn)值,而這些在去年第四季度是沒有的。
前三季度產(chǎn)值收現(xiàn)比沒有明顯改善是正常現(xiàn)象。公司前三季度產(chǎn)值收現(xiàn)比為32%低于去年同期的38%,較二季度34%也環(huán)比略降,這主要是因?yàn)楣窘衲甑谌径忍幱谛吕夏Ｊ巾?xiàng)目交替,除了老模式下存在部分進(jìn)度款,新模式下是沒有進(jìn)度款的(合同一般約定首個結(jié)算時點(diǎn)在10月份),因此導(dǎo)致公司今年三季度收現(xiàn)減少。對于四季度,我們預(yù)計產(chǎn)值收現(xiàn)比大幅改善的概率也較低,因?yàn)楦鶕?jù)上文,第四季度公司預(yù)計將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值16~21個億,其中11月和12月大量新模式項(xiàng)目的施工回款按規(guī)定要到次年的5月結(jié)算。
財務(wù)與估值l根據(jù)三季報,我們下調(diào)了公司園林工程業(yè)務(wù)收入增速的預(yù)測,同時上調(diào)了管理費(fèi)用率的預(yù)測,我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為2.43、4.06、6.24元,維持公司2012年24倍PE估值,對應(yīng)目標(biāo)價58.32元,維持公司買入評級。
風(fēng)險提示l應(yīng)收賬款不能及時收回的風(fēng)險。項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險等。
(來源：東方證券股份有限公司)