中國園林網(wǎng)6月14日消息：預(yù)期綠化苗木基地建設(shè)項目利于長遠,但短期會增加公司費用支出。公司擬用10.56億募集資金建設(shè)園林綠化苗木基地25100畝,其中陜西5000畝、山西6481.5畝、山東8532畝、河北5086.5畝。目前公司已分別和陜西渭南鹵陽湖西區(qū)、山西晉中榆次區(qū)國營慶城林場、山東壽光國有機械林場、河北賽罕壩機械林場簽訂《土地承包意向書》,擬承包5000畝、6481.5畝、8532畝和5086.5畝土地,承包期限為自雙方正式簽訂《土地承包合同》之日起20年。我們認為公司苗木基地建設(shè)利于長遠,有如下好處:1)為公司工程施工提供了穩(wěn)定可靠的苗木供應(yīng)。2)隨著苗木自給率的提高,可以降低公司的用苗成本,提高公司利潤率,根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗自用苗比外購苗至少節(jié)省50%的成本。3)避免了外購苗木帶來的質(zhì)量規(guī)格不一致,采購時間長,長途運輸存活率低等不利因素。4)6.04億巨額的種苗采購費用具有規(guī)模效應(yīng),可以使公司以較為優(yōu)惠的價格獲取種苗,直接降低了苗木的采購成本。另外如果公司的設(shè)計施工一體化能夠有效實施的話,可以變滯銷苗為熱銷苗,極大的提高公司的收益。但是考慮到苗木作為一種生物資產(chǎn),有其培育周期的特殊性,因此短期會存在兩個問題,首先,25100畝基地的苗木建設(shè)將直接增加公司的管理費用。因為苗圃基地需要人來維護,按行業(yè)慣例,1個人管50畝地,3萬元/年的工資,將每年增加管理費用1506萬元,按2010年14億的收入,提高管理費用率1個百分點。此外苗木每年的肥料和農(nóng)藥支出如果按謹慎會計原則不資本化的話,將直接增加公司的營業(yè)成本支出。
其次,由于種苗培育期較長,因此短期對公司的毛利率貢獻有限,以喬木為例,通常采購胸徑10cm的種苗培育到20cm出圃時間在8年左右,灌木雖然培育期較短,但一般也需要3~4年,因此整體看苗木一般需要5年左右的時間才能充分發(fā)揮效用。
設(shè)計中心及管理總部建設(shè)項目預(yù)計將減少房屋租賃費用,降低營運成本。根據(jù)公司公告中披露,隨著公司規(guī)模的擴張,公司辦公場地租賃費用不斷上升,2011年公司整體租金水平已經(jīng)超過1000萬元。此外,近年來北京地區(qū)寫字樓租金呈穩(wěn)步上升態(tài)勢,寫字樓空置率下降明顯,我們認為公司通過自建辦公場所,可以減少房屋租賃費用,降低營運成本。公司設(shè)計中心及管理總部建設(shè)項目預(yù)計新增資產(chǎn)價值3.52億元,按照公司現(xiàn)行的固定資產(chǎn)折舊方法,年折舊額為669.09萬元,扣除所得稅后,購買固定資產(chǎn)對凈利潤的影響為501.81萬元;若租賃同等面積的辦公用房,年租金約為2739.98萬元,扣除所得稅后,租賃辦公場所對凈利潤的影響為2054.99萬元。購買固定資產(chǎn)將增厚公司凈利潤1553.18萬元。
園林機械的購置,特別是園林施工機械的購置,預(yù)計將提高公司施工的機械化水平。一方面,通過購置大型園林綠化工程項目中的土方工程及綠化工程所需的關(guān)鍵設(shè)備,并配備自己的操作人員,有利于培養(yǎng)一支專業(yè)技術(shù)嫻熟、協(xié)作水平較高的施工隊伍,從而能夠有效地控制工程施工關(guān)鍵環(huán)節(jié)的質(zhì)量。另一方面,考慮到目前國內(nèi)勞動力成本不斷攀升,雖然短期內(nèi)影響不明顯,但長期看必然會對公司構(gòu)成相當(dāng)大的成本壓力,機械化施工能力的提高在一定程度上將降低公司園林施工對勞動力的依賴,有效控制公司的經(jīng)營成本。而對于公司在公告中提到購置養(yǎng)護機械開拓園林養(yǎng)護市場,我們認為主要是出于一種長期的考慮,因為目前國內(nèi)養(yǎng)護市場除上海等個別發(fā)達城市開始向市場招標外,其余地區(qū)均還處于封閉狀態(tài),主要由當(dāng)?shù)貓@林管理部門負責(zé),其下屬的施工部門負責(zé)養(yǎng)護。
信息化建設(shè)支持公司業(yè)務(wù)擴張,有望提高管理效率。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴張,經(jīng)營地域越來越廣闊,管理難度劇增,管理鏈條的延伸帶來了管理效率的降低,管理如何及時跟上是公司面臨的急需解決的迫切問題。我們認為公司通過采用成熟的IT技術(shù)和手段,可以加強信息的即時溝通與數(shù)據(jù)的及時準確傳輸,系統(tǒng)地理順公司業(yè)務(wù)和管理流程,提高工作效率,在一定程度上降低公司的營運成本。根據(jù)從園林行業(yè)中部分已經(jīng)使用ERP系統(tǒng)的企業(yè)調(diào)研情況看,信息化建設(shè)確實能在一定程度上給公司帶來正面的影響。
6億元補充流動資金,預(yù)計將緩解公司業(yè)務(wù)快速擴張對營運資金的壓力。根據(jù)公司公告,公司目前正處于施工階段的重點項目合同金額超過63個億,同時,公司在天津、河北、山東、上海等多個省市還有若干個項目處于施工或營銷階段。我們看好公司未來持續(xù)獲得項目的能力,預(yù)計公司未來營業(yè)收入能夠保持快速增長。但由于園林工程企業(yè)的特殊性,施工各環(huán)節(jié)需要占用大量的流動資金,資金實力在一定程度上決定了工程施工企業(yè)的工程施工規(guī)模及成長速度,而公司經(jīng)過上市后幾年的高速增長,目前營運資金已捉襟見肘。我們認為,6億元流動資金如能得到補充,將有效緩解公司的資金壓力,保證公司營業(yè)收入實現(xiàn)快速增長。粗略計算,截止2011年1季度,公司營運資金13個億,加上6個億募集資金補充流動資金,總額近19個億,按照園林工程30%的墊資粗略計算,能夠支持超過60個億的營收,至少能夠保證公司未來三年園林工程施工收入年均60%左右的增長。
盈利預(yù)測和投資建議:我們分析認為公司非公開發(fā)行股票如果成功,預(yù)期將能夠進一步提高公司的經(jīng)營實力,鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位,保證公司未來的營業(yè)收入實現(xiàn)持續(xù)快速的增長。當(dāng)然由于擬投資項目中苗圃建設(shè)、機械設(shè)備購置和信息系統(tǒng)建設(shè)的效用發(fā)揮需要一定的時間,而短期內(nèi)由于先期投入會直接增加公司的管理費用和營業(yè)成本。目前維持對公司2011年至2013年每股收益3.31元、5.30元和8.87元的預(yù)測。目前股價對應(yīng)2011年動態(tài)市盈率僅為26倍,存在明顯低估,維持公司“買入”評級,目標價137元。我們將持續(xù)關(guān)注相關(guān)事項進展。
風(fēng)險因素:缺乏足夠營運資金的風(fēng)險。意向書金額不能最終落實的風(fēng)險。部分合同信用條款限制放寬的風(fēng)險。房地產(chǎn)調(diào)控下,政府財政收入減少,對公司項目付款發(fā)生拖延的風(fēng)險等。
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