5月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委公布的審核結(jié)果顯示，天津綠茵景觀生態(tài)建設(shè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“綠茵景觀”）過(guò)會(huì)。不過(guò)，金融投資報(bào)記者注意到，盡管該公司主營(yíng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)工程，身處時(shí)下最熱的環(huán)保風(fēng)口，但該公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和盈利能力僅相當(dāng)于同行業(yè)上市公司的零頭，缺乏競(jìng)爭(zhēng)能力，并且存在現(xiàn)金流不充分、半數(shù)控股子公司形同虛設(shè)、大客戶高度集中等問(wèn)題，還未上市就埋下了隱患。
營(yíng)收凈利
遠(yuǎn)不及同類上市公司
根據(jù)綠茵景觀5月19日公布的招股說(shuō)明書(shū)，該公司業(yè)務(wù)主要涉及生態(tài)修復(fù)工程、市政園林綠化工程、地產(chǎn)景觀工程等，在上市公司中，綠茵景觀的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有東方園林、蒙草生態(tài)、鐵漢生態(tài)、嶺南園林、棕櫚股份、美尚生態(tài)、北方園林7家公司。不過(guò)，綠茵景觀在招股書(shū)中并未披露與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力對(duì)比。
金融投資報(bào)記者梳理WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，綠茵景觀的收入和利潤(rùn)都僅相當(dāng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的零頭。蒙草生態(tài)、嶺南園林、美尚生態(tài)2016年的營(yíng)業(yè)收入都在10億元以上，國(guó)內(nèi)園林生態(tài)領(lǐng)域的龍頭東方園林的營(yíng)業(yè)收入更是達(dá)到85億元，鐵漢生態(tài)、棕櫚股份也達(dá)到45億元和39億元，而綠茵景觀2016年?duì)I收僅6.85億元，僅相當(dāng)于東方園林營(yíng)業(yè)收入的8%。
從利潤(rùn)來(lái)看，2016年?yáng)|方園林實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)12.96億元，蒙草生態(tài)、鐵漢生態(tài)、嶺南園林、美尚生態(tài)的凈利潤(rùn)也在2億元以上，而綠茵景觀凈利潤(rùn)僅1.72億元，相當(dāng)于東方園林凈利潤(rùn)的13%。
從數(shù)據(jù)對(duì)比中不難看出，環(huán)保行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已較為成型，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也是“高手”如云。在不少投資者看來(lái)，綠茵景觀即便上市，也可能缺乏相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)展空間可能會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓。加上東方園林等龍頭企業(yè)已借PPP項(xiàng)目先行一步，綠茵景觀與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距將會(huì)更大。
現(xiàn)金流
循環(huán)不暢或成“致命傷”
在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)力懸殊的情況下，現(xiàn)金流的不穩(wěn)定有可能讓綠茵景觀進(jìn)一步處于靜止劣勢(shì)。
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，綠茵景觀的存貨變現(xiàn)能力并不存在明顯優(yōu)勢(shì)。綠因景觀存貨周轉(zhuǎn)率為1.89，即一年內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)不足2次，與行業(yè)平均水平1.7相比，處于相當(dāng)?shù)乃?；同時(shí)，其應(yīng)收占款及占比也較高，2016年其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為1.16次，據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，這一水平低于上述7家上市公司中6家公司的周轉(zhuǎn)水平。
而2014年至2016年，綠茵景觀應(yīng)收賬款凈額分別為48,331.58萬(wàn)元、44,420.92萬(wàn)元和 56844.24萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為57.77%、44.68%和47.15%，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 62.42%、47.29%和49.36%，應(yīng)收賬款占比高企，壞賬風(fēng)險(xiǎn)大。如果周轉(zhuǎn)不靈，現(xiàn)金流將面臨危機(jī)。
現(xiàn)金流正如企業(yè)的“血液”一樣，唯有讓“血液”循環(huán)順暢，企業(yè)才能健康成長(zhǎng)，一旦現(xiàn)金流出問(wèn)題，對(duì)任何企業(yè)都可能是致命傷。
事實(shí)就是，2014年至2016年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2394.69萬(wàn)元、 11629.85萬(wàn)元和12099.55萬(wàn)元，即在公司應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例高達(dá)62.42%的2014年，公司已然出現(xiàn)現(xiàn)金流為負(fù)的問(wèn)題。前車(chē)之鑒，在公司沒(méi)有好的應(yīng)對(duì)措施的情況下，如何能保證未來(lái)不重蹈覆轍？
控股子公司
半數(shù)處于未營(yíng)業(yè)狀態(tài)
通過(guò)招股說(shuō)明書(shū)，可以看到綠茵景觀目前有8家控股子公司，包括新大地養(yǎng)護(hù)、青川科技、青峰苗木、山西綠同等。其中山西綠同、綠地科技、興源通達(dá)、順通興4家控股子公司處于“暫未開(kāi)展業(yè)務(wù)”狀態(tài)，綠地科技設(shè)立于2015年8月，至今近兩年還沒(méi)有正常開(kāi)展業(yè)務(wù)，另外3家均設(shè)立于2016年下半年，剛好處于IPO前期，也沒(méi)有開(kāi)展業(yè)務(wù)。
與此同時(shí)，另外4家處于正常營(yíng)業(yè)狀態(tài)的控股子公司新大地養(yǎng)護(hù)、青川科技、青峰苗木、百綠設(shè)計(jì)2016年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為-63.34萬(wàn)元、19.49萬(wàn)元、14.88萬(wàn)元、183.83萬(wàn)元，或是虧損或是微利，也令投資者質(zhì)疑其子公司盈利能力不足。
更為值得一提的是，這8家控股子公司均存在業(yè)務(wù)單一的特點(diǎn)。例如青川科技主營(yíng)功能性綠地養(yǎng)護(hù)，青峰苗木專營(yíng)苗木生產(chǎn)。而綠茵景觀又與控股子公司之間存在“采購(gòu)”和“銷(xiāo)售”業(yè)務(wù)往來(lái)。公司在招股說(shuō)明書(shū)中稱此業(yè)務(wù)往來(lái)“為正常業(yè)務(wù)需求，交易價(jià)格公允”，但公司也并沒(méi)有披露這一所謂“公允”的價(jià)格。結(jié)合以上種種，有投資者質(zhì)疑公司存在利用子公司虛增銷(xiāo)售和采購(gòu)或者避稅的可能。
對(duì)于上述問(wèn)題，截止記者發(fā)稿時(shí)，綠茵景觀未作出任何回應(yīng)。除此之外，綠茵景觀還存在著大客戶高度集中、研發(fā)費(fèi)用占比剛過(guò)門(mén)檻等問(wèn)題，對(duì)此，金融投資報(bào)記者將繼續(xù)關(guān)注。
