投資邏輯
城市園林綠化領(lǐng)跑者，業(yè)績穩(wěn)步增長：國家城市園林綠化一級資質(zhì)。公司營收從 2.3 億元（09年）上升到 15.17億元（16年），CAGR 達(dá) 30.90%；凈利潤從 0.81億元（11年）上升到 1.396億元（16年）， CAGR達(dá)11.5%。
積極推進(jìn)PPP業(yè)務(wù)，簽署百億元戰(zhàn)略合作協(xié)議：2016年迎訂單爆發(fā)，中標(biāo)3 個PPP 項目，總投資金額為4.76億元，中標(biāo)2個D+B項目，總投資額為3.6億元。新簽署6 個PPP 框架協(xié)議，合計投資額162.1 億元。
旅游轉(zhuǎn)型穩(wěn)步進(jìn)行：16年與巴東縣以及安順市西秀區(qū)人民政府簽署戰(zhàn)略協(xié)議，投資額分別約為30億元和10億元，布局旅游資源開發(fā)和配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。17年中標(biāo)遵義市中藥材種植觀光旅游區(qū)和水滸影視文化體驗(yàn)園項目，總投資額分別為3.23億元和7.3億元。公司通過參與旅游項目積極轉(zhuǎn)型。
股權(quán)激勵促公司積極性：對核心人員以19.08 元/股的價格授予400 萬股股份，鎖定期一年，占總股本3.33%，要求17/18年扣非后凈利潤同比增長不低于30%/25%。
投資建議
我們認(rèn)為文科園林業(yè)績增長具有可持續(xù)性，預(yù)測公司2017-2019 年EPS 0.80/1.11/2.09元，對應(yīng)2017-2019年的PE 分別為29/21/11 倍，給予買入評級。
估值分析
我們給予公司未來6-12個月28.1-32.1元目標(biāo)價位，對應(yīng)35-40X2017EPS。
風(fēng)險提示
PPP進(jìn)展低于預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險。
正文目錄
報告正文
1. 城市園林綠化領(lǐng)跑者
公司成立于1996 年，是國家城市園林綠化一級資質(zhì)、風(fēng)景園林工程專項設(shè)計甲級資質(zhì)及市政公用工程施工總承包二級資質(zhì)企業(yè)。公司于 2015年6月在深圳證券交易所上市。
主營業(yè)務(wù)分為四個部分：園林綠化工程施工、園林景觀設(shè)計、園林養(yǎng)護(hù)收入。園林綠化工程施工是公司的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，從2016 年報來看，營收占比96.7 %。
控股多家公司，涉及園林綠化工程、水環(huán)境治理、生態(tài)修復(fù)、生態(tài)環(huán)境與節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)等多項業(yè)務(wù)。
2. 業(yè)績爆發(fā)增長，現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)
從 09 年底至 16 年底，營收從 2.3 億元上升到 15.17億元， CAGR 達(dá) 30.90%；從 11 年底至 16 年底，凈利潤從, 0.81億元上升到1.396億元， CAGR達(dá)11.50%。從單季度來看，Q1至Q4營收同比增速 14.9%/35.6%/46.2%/68.8%；16年從Q2起，單季度凈利潤下降，主要原因是地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)毛利率降低。
16年財務(wù)費(fèi)用下降24.3%，管理費(fèi)用上升51.8%，主要由于上市后利息支付大幅減少導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用降低，業(yè)務(wù)大幅增多導(dǎo)致管理費(fèi)用增加?？傮w上，三費(fèi)占比降低至8.25%，同比-8.8%。
應(yīng)收賬款約4.58億元，占總資產(chǎn)比約為21.1%，同比下降5.7%；資產(chǎn)減值損失約0.2億元。
16年，經(jīng)營現(xiàn)金流為近五年來首次轉(zhuǎn)正，約0.77億元，現(xiàn)金流情況大幅好轉(zhuǎn)，主要由于報告期內(nèi)加強(qiáng)項目回款所致。14 至 16 年公司收現(xiàn)比分別為 69%/60%/82%。
3.積極推進(jìn)PPP業(yè)務(wù)，簽署百億元戰(zhàn)略合作協(xié)議
2016 年已正式中標(biāo)3 個PPP項目，總投資金額為4.76億元，中標(biāo)2個D+B項目，總投資額為3.6億元，5個項目合計占公司2015 年營收的80%。隨著大量項目中標(biāo)，未來業(yè)績看好。
新簽署6 個PPP 框架協(xié)議，合計投資額162.1億元，為2015年營收的15.5倍，隨著大量的框架協(xié)議逐步落地，未來業(yè)績值得期待。
2016年至今所簽框架協(xié)議金額達(dá)187.6億元，其中ppp協(xié)議107.6億元，57.4%;中標(biāo)金額達(dá)23.04億元，其中ppp協(xié)議8.91億元，38.6%。
4.積極與政府簽訂合作協(xié)議轉(zhuǎn)型旅游可期
公司在16年年報中首次提及未來將向旅游方向拓展。16年與巴東縣人民政府簽署戰(zhàn)略協(xié)議，合作內(nèi)容主要為巴東縣高鐵小鎮(zhèn)及周邊旅游資源和旅游配套基礎(chǔ)設(shè)施的投資開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營、管理，總投資約為人民幣30億元，巴東縣位于湖北恩施，15年生產(chǎn)總值 88.8億元，增速9.1%；與安順市西秀區(qū)人民政府戰(zhàn)略協(xié)議，重點(diǎn)圍繞包括旅游景區(qū)、鄉(xiāng)村旅游、文化產(chǎn)業(yè)、休閑農(nóng)業(yè)、美麗鄉(xiāng)村、生態(tài)旅游小城鎮(zhèn)、生態(tài)環(huán)境修復(fù)等項目在內(nèi)的總體打包項目開展整體合作，總投資規(guī)模約為人民幣10億元，安順市 15年 GDP為 625.41億元，增速 21.1%。
17年中標(biāo)遵義市中藥材種植觀光旅游區(qū)（百草園）建設(shè)項目（金額3.23億元）以及水滸影視文化體驗(yàn)園建設(shè)項目（金額7.3億元）。公司參建的觀光旅游區(qū)和文化體驗(yàn)園均是大型旅游主題項目，將對公司旅游方向的業(yè)務(wù)探索具有積極的影響。
5.股權(quán)激勵提升積極性
公司實(shí)施限制性股票激勵計劃，授予高管及核心人員合計400萬股限制性股票，每股19.08元，鎖定期為12個月，占公司現(xiàn)有總股本3.33%。解鎖該激勵計劃的業(yè)績考核目標(biāo)為 2017 年、 2018 年扣非后凈利潤較 2015 年分別增長不低于 82%、127.5%，體現(xiàn)了公司對于業(yè)績的信心，也將加速公司業(yè)績的釋放。
