園林板塊新股，市政園林占比高：天域生態(tài)于2017 年3 月上市，發(fā)行后總股本1.73 億股，募集資金6.32 億元。公司第一大股東羅衛(wèi)國及其一致行動人史東偉合計持有公司股權(quán)的49.51%，大股東持股比例較為集中。
公司主營業(yè)務(wù)為市政園林及地產(chǎn)園林生態(tài)工程施工，并提供從苗木種植到園林生態(tài)工程的設(shè)計、施工及養(yǎng)護產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)；2016 年公司實現(xiàn)營收8.26 億元，其中市政園林、地產(chǎn)園林分別占比82.01%/11.46%。
在手訂單充足，布局PPP+生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)：截至2016 年末，公司園林生態(tài)工程施工業(yè)務(wù)在手未完工訂單23.68 億元，為2015 年營業(yè)收入8.2 億元的2.89 倍。2017 年1-3 月，公司及子公司新簽項目合同14 項，合計金額為1.34億元，公司在手訂單充足，保障后續(xù)業(yè)績釋放。同時，公司積極開拓PPP業(yè)務(wù)，承接多項生態(tài)修復(fù)項目，項目經(jīng)驗儲備豐富，在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域積累了設(shè)計施工、運營管理經(jīng)驗，同時，公司圍繞水治理、土壤治理，與國家環(huán)保土壤環(huán)境管理與污染控制重點實驗室、國家高原濕地研究中心等多家機構(gòu)建立了技術(shù)合作關(guān)系，為公司主營業(yè)務(wù)擴圍奠定良好基礎(chǔ)。
城鎮(zhèn)化建設(shè)帶動綠化需求，PPP 放量園林企業(yè)受益：2016 年，我國城鎮(zhèn)化率達到57.35%，“十三五”規(guī)劃2020 年中國常住人口城鎮(zhèn)化率目標達到60%，我國城市化率逐年增加，帶動市政園林產(chǎn)業(yè)需求。同時，截至2017年3 月末全國入庫PPP 項目共計12,287 個，累計投資額14.6 萬億元，其中，生態(tài)環(huán)保相關(guān)項目數(shù)1491 個，占比12.13%；投資額16427 億元，占比11.25%，生態(tài)相關(guān)PPP 項目占比相對較高。從區(qū)域角度來看，公司重點布局的西南地區(qū)入庫項目數(shù)3185 個，占比25.92%；入庫金額約3.89 萬億元，占比26.79%，西南地區(qū)為公司PPP 戰(zhàn)略提供市場。
“大行業(yè)小公司”，成長空間較大：園林行業(yè)屬于典型的“大行業(yè)小公司”，行業(yè)集中度低，行業(yè)結(jié)構(gòu)比較分散。目前我國園林企業(yè)數(shù)量合計已超過16000 家，共有園林規(guī)劃設(shè)計院和設(shè)計公司超過1200 家。截至2016 年6 月30 日，行業(yè)內(nèi)具有城市園林綠化一級資質(zhì)的企業(yè)1348 家，具有風(fēng)景園林工程設(shè)計專項甲級資質(zhì)的企業(yè)292 家，同時具有上述兩項資質(zhì)的公司約100家。截止2017 年5 月26 日，在12 家園林上市公司中，東方園林作為行業(yè)龍頭企業(yè)，市值約428 億元，穩(wěn)居第一位；天域生態(tài)總市值較小，約56 億元，處于行業(yè)中下水平。公司順利完成IPO，資金充裕將助力公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴張。
投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價40 元。公司是園林工程板塊2017 年3 月上市企業(yè)，目前市值約56 億元，在園林板塊中市值規(guī)模較小，成長空間大。公司在手訂單充裕，為今明年業(yè)績釋放提供保障，同時公司發(fā)力PPP，布局包含水治理在內(nèi)的生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域，進一步打開公司未來成長空間；我們看好公司成長，預(yù)計公司2017-2019 年營業(yè)收入規(guī)模分別為12.89 億元、17.84 億元和23.04 億元，同比分別增長56.2%、38.4%、29.1%，同期凈利潤分別為1.73 億元、2.42 億元、3.23 億元，同比增速分別為57.5%、40.0%、33.5%。首次覆蓋，給予買入-A 的投資評級，6個月目標價40 元，相當于2017 年40 的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行風(fēng)險、城鎮(zhèn)化建設(shè)推進不及預(yù)期風(fēng)險、訂單落地不及預(yù)期風(fēng)險、PPP 推進不及預(yù)期風(fēng)險等。
