中國園林網(wǎng)11月6日消息：在各項(xiàng)政策推進(jìn)下，上市公司紛紛投身水生態(tài)治理領(lǐng)域。市政園林類上市公司中，東方園林、鐵漢生態(tài)等均已進(jìn)軍水生態(tài)治理。盡管園林類公司前三季度的業(yè)績增速較中報(bào)下滑，但生態(tài)類業(yè)務(wù)正成為不少公司未來的經(jīng)營重點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，我國生態(tài)治理面臨巨大的市場空間，但資金投入仍是一大挑戰(zhàn)，亟待通過生態(tài)金融創(chuàng)新破解資金難題。
拓展水生態(tài)治理版圖
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，前三季度7家園林類上市公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.6億元，同比增長29%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤12.7億元，同比增長6.9%。有5家公司已經(jīng)率先披露了全年業(yè)績預(yù)告，除云投生態(tài)預(yù)減外，東方園林、棕櫚園林、普邦園林、嶺南園林均預(yù)計(jì)2014年全年業(yè)績將實(shí)現(xiàn)同比增長。
在全年業(yè)績預(yù)告中，普邦園林表示，由于全國市場布局基本成型，逐步延伸業(yè)務(wù)鏈及開始升級轉(zhuǎn)型，對外投資將逐漸對公司產(chǎn)生利潤貢獻(xiàn)。公司預(yù)計(jì)2014年凈利潤同比增長20%-50%。
東方園林預(yù)計(jì)2014年凈利潤同比增長0-30%。公司稱，政府工程項(xiàng)目招投標(biāo)和新開工情況有望逐步改善。公司將繼續(xù)推進(jìn)金融保障模式，并通過新市場開拓和費(fèi)用管控，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的目標(biāo)。
券商人士認(rèn)為，對于園林類公司而言，房地產(chǎn)政策放松將推動地產(chǎn)銷量增長，地產(chǎn)園林需求有望穩(wěn)步提升；在生態(tài)文明建設(shè)的政策推動下，生態(tài)園林投資力度也有望加大。
目前越來越多的園林類公司投身生態(tài)園林建設(shè)。東方園林、鐵漢生態(tài)等公司已經(jīng)進(jìn)軍水生態(tài)治理。東方園林董事長何巧女近期表示，將從園林景觀全面進(jìn)軍水生態(tài)治理。
據(jù)了解，2013年東方園林啟動水生態(tài)治理業(yè)務(wù)。目前公司建立了水資源管理、水污染治理、水生態(tài)修復(fù)及水景觀建設(shè)“三位一體”的綜合治理理念和模式，完成了30多個(gè)城市的生態(tài)系統(tǒng)設(shè)計(jì)方案，并在幾個(gè)城市開始施工。
中金公司分析師認(rèn)為，東方園林在金融保障模式上已積累較多經(jīng)驗(yàn)，具備快速復(fù)制的基礎(chǔ)。公司的生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)也在大力拓展中，市場空間巨大。
尚需破解資金難題
資料顯示，水生態(tài)治理包括水生態(tài)規(guī)劃、源頭面源污染治理、底泥處置、水利設(shè)施改造、兩岸園林濕地生態(tài)景觀等多個(gè)層面。業(yè)內(nèi)人士指出，從園林景觀“升級”到水生態(tài)建設(shè)，實(shí)際上是一種產(chǎn)業(yè)遞進(jìn)關(guān)系。
據(jù)專家介紹，當(dāng)前我國90%的城市水系受到污染，重點(diǎn)湖泊水庫27.8%富營養(yǎng)，全國重點(diǎn)城市的飲用水水源水質(zhì)達(dá)標(biāo)率僅為72%，農(nóng)村3億人飲用水不達(dá)標(biāo)，水生態(tài)治理迫在眉睫。
“我國如果要解決好氣、水、土污染防治三大問題，需要萬億元規(guī)模的投資，資金是個(gè)攔路虎?！币晃婚L期關(guān)注生態(tài)治理的專家表示，當(dāng)前地方政府融資平臺受限，土地財(cái)政收縮，使得生態(tài)治理上的資金投入更加緊張。
何巧女表示，生態(tài)金融創(chuàng)新是破解資金難題的現(xiàn)實(shí)之路，建議從頂層設(shè)計(jì)上去完善，如開征生態(tài)資源費(fèi)或者從財(cái)政收入的增長中拿出一定比例的資金用于生態(tài)建設(shè)。此外，還應(yīng)該拿出切實(shí)措施鼓勵(lì)生態(tài)金融創(chuàng)新、發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)金融等。
“依照現(xiàn)有的生態(tài)技術(shù)，不管污染多么嚴(yán)重水都能治理好。但最難的是如何用最便宜的辦法讓水變清?！焙吻膳硎?。
附概念股：
東方園林：多元融資助發(fā)展生態(tài)領(lǐng)域闖未來
簽署金融合作協(xié)議，獲200億金融支持：公司9月27日與國開行北京分行簽署《開發(fā)性金融合作協(xié)議》，約定國開行將積極為公司提供多產(chǎn)品和全方位的中間業(yè)務(wù)和金融服務(wù)總量暫定為200億元，支持公司4大領(lǐng)域戰(zhàn)略布局?？紤]業(yè)主端支付壓力，下調(diào)13/14年盈利預(yù)測值至1.00、1.34元（原1.20/1.63），給予14年25倍PE（行業(yè)平均），目標(biāo)價(jià)25元（原26.55）。
多元融資方式，推動主業(yè)創(chuàng)新改革：公司框架協(xié)議式發(fā)展模式實(shí)現(xiàn)了跑馬圈地，但在地方債務(wù)困境下，收款展現(xiàn)出一定程度的困難，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈額為負(fù)值。園林工程項(xiàng)目急需在成長、收益率與現(xiàn)金流端取得一個(gè)再平衡的過程。本次公司與國開行北京分行開展合作，約定向公司的項(xiàng)目發(fā)展提供投、貸、債、租、證等多種金融服務(wù)，有助于減少東方園林在金融保障類模式創(chuàng)新發(fā)展中的障礙，若效果良好有利于長期示范效應(yīng)；延續(xù)金融創(chuàng)新，保障回款順暢：公司發(fā)揮自身金融創(chuàng)新的能力，先后在湖州西山和吉林兩大項(xiàng)目上采取金融保障模式，通過證券化工程應(yīng)收賬款來實(shí)現(xiàn)信托融資，以保障公司設(shè)計(jì)施工相關(guān)工作的回款。此次與國開行的合作實(shí)際上此前創(chuàng)新模式的延續(xù)，也是保障回款方式的升華。預(yù)計(jì)公司未來將會與國開行在適當(dāng)?shù)念I(lǐng)域和項(xiàng)目上開展相關(guān)金融活動，實(shí)現(xiàn)公司順利回款，銀行獲利的雙贏局面。
助推“二次創(chuàng)業(yè)”，進(jìn)軍生態(tài)領(lǐng)域：2014年初，公司提出將為政府提供城市水利水資源系統(tǒng)規(guī)劃建設(shè)、城市景觀系統(tǒng)構(gòu)建、城市水污染治理三位一體的整體解決方案，將生態(tài)治理與修復(fù)領(lǐng)域作為公司“二次創(chuàng)業(yè)”主要領(lǐng)域。公司現(xiàn)已在人才引進(jìn)、國際合作、技術(shù)支持等方面進(jìn)行初步布局，未來在國開行的大力支持之下，公司生態(tài)板塊將會得以完善，實(shí)力將會有所加強(qiáng)，成為首都環(huán)境治理與改善，市區(qū)生態(tài)水利建設(shè)的領(lǐng)跑者。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金融保障模式落地速度緩慢，單個(gè)項(xiàng)目執(zhí)行不力。
棕櫚園林：市政下滑地產(chǎn)穩(wěn)健
事件
公司今日公布2014年三季報(bào)：營業(yè)收入33.03億，同增24.65%；歸母凈利2.41億，同增13.18%，扣非后同增12.49%。EPS為0.52元，公司業(yè)績符合預(yù)期。此外，公司預(yù)計(jì)全年歸母凈利同比增速0-30%。
簡評
3季度收入增長放緩，毛利率上升
3季度公司營業(yè)收入11.11億，同比增長7.24%，增長明顯放緩，毛利率23.67%，同比增長1.66個(gè)百分點(diǎn)。
收入放緩的主要原因?yàn)?季度公司市政項(xiàng)目為主的重大合同實(shí)現(xiàn)收入1.31億元，環(huán)比減少54.2%。我們判斷市政項(xiàng)目收入受地方財(cái)政壓力及地方債管理加強(qiáng)的負(fù)面影響，加之公司在2013年大發(fā)展之后對市政業(yè)務(wù)進(jìn)行了重新審視，開工可能趨于保守。
在市政項(xiàng)目增長不力的情況下毛利率穩(wěn)健上行，顯示了傳統(tǒng)地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)盈利能力依然良好。
費(fèi)用率穩(wěn)定
3季度公司綜合費(fèi)用率11.43%，同比微升0.14個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快所致。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備環(huán)比增長100萬元，處于合理范圍。
經(jīng)營現(xiàn)金流惡化放緩
3季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-0.93億，較2季度-1.6億環(huán)比改善，主要原因是由于市政項(xiàng)目收入進(jìn)展較慢，收現(xiàn)比提升至66.5%所致。
盈利預(yù)測與評級
公司經(jīng)營狀況穩(wěn)健，傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升。關(guān)注公司通過棕櫚資本進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合，以資本運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)整合等方式推動PPP類業(yè)務(wù)的開展。
維持公司14/15年EPS為1.18/1.60元的盈利預(yù)測，以及增持的投資評級，目標(biāo)價(jià)24元。
普邦園林：業(yè)績符合預(yù)期收入維持增速
普邦園林公告2014年3季度業(yè)績，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)主營收入22.40億元，同比上升38.11%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤2.55億元，同比上升31.05%；攤薄后每股收益0.46元。公司預(yù)計(jì)2014年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤在3.66億至4.57億之間，同比增長20%-50%。
簡要評述：
1.前3季度公司業(yè)績增長符合預(yù)期，經(jīng)營現(xiàn)金流有所減少，收現(xiàn)比小幅回升。公司第三季度主營收入增長28.77%，歸屬凈利潤同比上升34.15%，基本符合市場預(yù)期，主要是公司在保持原有客戶的基礎(chǔ)上，積極爭取到新的優(yōu)質(zhì)客戶，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致。前3季度公司經(jīng)營現(xiàn)金流為凈流出4.21億元，較去年同期的凈流出4.09億元稍有惡化。公司收現(xiàn)比有所改善，前3季度收現(xiàn)比為66.62%，比去年同期上升了7.47個(gè)百分點(diǎn)。
2.毛利率小幅下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升，管理費(fèi)用率下降，歸屬凈利率略微下降。前3季度公司毛利率為24.14%，同比下降0.72個(gè)百分點(diǎn)。受公司控制成本的努力影響，管理費(fèi)用率為6.59%，同比下降0.83個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.83%，同比上升0.61個(gè)百分點(diǎn)，主要是年初至報(bào)告期末公司債券和短期借款產(chǎn)生的利息費(fèi)用所致；受此影響，前三季度歸屬凈利率同比下降0.62%，達(dá)到11.39%。
3.盈利預(yù)測及估值。目前公司在手訂單依然充足，尤其是14年新簽的市政業(yè)務(wù)大單。保守估計(jì)，14-15年eps為0.73和0.97元，給予2014年25倍的動態(tài)PE，目標(biāo)價(jià)格為18.25元，維持“買入”投資評級。
4.主要風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)；回款風(fēng)險(xiǎn)；訂單推遲風(fēng)險(xiǎn)。
嶺南園林：具有爆發(fā)潛力的園林新星
園林行業(yè)前景廣闊，上市公司市占率快速提升：園林綠化兼具民生和環(huán)保屬性，受到政策持續(xù)支持，在城鎮(zhèn)化建設(shè)推進(jìn)下，未來市場有望持續(xù)快速增長。我們估算當(dāng)前國內(nèi)園林行業(yè)市場規(guī)模約2800億元，其中市政園林1600億元，地產(chǎn)園林800億元，生態(tài)修復(fù)400億元。
園林行業(yè)尚處于高度分散狀態(tài)，上市園林公司憑借資金和品牌優(yōu)勢通過異地?cái)U(kuò)張快速提高市占率將是未來幾年園林行業(yè)的重要趨勢。
公司品質(zhì)優(yōu)秀，規(guī)模小具有爆發(fā)增長潛力：公司具有較強(qiáng)的品牌實(shí)力和較好的客戶口碑，憑借過往優(yōu)異業(yè)績和過硬工程實(shí)力，曾多次承接大型項(xiàng)目并獲獎(jiǎng)。公司同時(shí)從事市政和地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)，二者收入比約為7：3，具有較好業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，受制于上市進(jìn)度滯后導(dǎo)致目前收入規(guī)模遠(yuǎn)小于同業(yè)早期已上市園林公司（2013年東方園林、棕櫚園林、普邦園林、鐵漢生態(tài)收入分別約為公司的6、5、3、2倍）。當(dāng)前較小體量和較強(qiáng)的專業(yè)實(shí)力為未來爆發(fā)增長奠定基礎(chǔ)。
資金和品牌實(shí)力提升將促業(yè)績加速增長：園林公司在業(yè)務(wù)承攬環(huán)節(jié)的核心競爭力在于資金和品牌實(shí)力。公司上市后資金和品牌實(shí)力大幅增強(qiáng)，業(yè)務(wù)承接能力大幅提升，訂單和收入有望迎來加速增長。公司市場網(wǎng)絡(luò)正向全國化布局轉(zhuǎn)變，未來異地?cái)U(kuò)張將促市占率快速提升。
隨著收入規(guī)模增大，公司費(fèi)用率有望進(jìn)一步降低，促利潤率提升。此外，公司資金實(shí)力增強(qiáng)后橫縱向并購擴(kuò)張亦具較大潛力。
投資建議：我們預(yù)測公司2014、2015和2016年凈利潤分別為1.25億元、1.76億元和2.29億元，對應(yīng)最新股本攤薄EPS分別為1.46元、2.05元和2.68元，2013~2016年凈利潤C(jī)AGR為33%?？紤]到公司體量小、上市后憑借資金實(shí)力提升極具爆發(fā)力，給予51.2元的目標(biāo)價(jià)（對應(yīng)2015年25倍市盈率），給予買入-A評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。
鐵漢生態(tài)：期待四季度發(fā)力
事件：公司公布2014年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入119，591.27萬元，比去年同期增長34.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤13，888.65萬元，比去年同期增長0.93%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.27元，略低于我們此前預(yù)期。
點(diǎn)評：
業(yè)績略低于我們此前預(yù)期，期間費(fèi)用增長過快擠壓了凈利潤空間。公司前三季度收入同比依然保持了增長，主要來源于生態(tài)修復(fù)和園林綠化業(yè)務(wù)的增長，大型BT項(xiàng)目持續(xù)拓展，但從凈利潤增長來看，增幅較小，主要是因?yàn)槠陂g費(fèi)用增長較快。前三季度管理費(fèi)用實(shí)現(xiàn)19455萬元，同比增長42.4%，管理費(fèi)用率為14.36%，同比上升0.76個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司規(guī)模的擴(kuò)大，人員的增加，職工薪酬、辦公費(fèi)用、折舊費(fèi)用等支出增加所致，再加上股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用，造成費(fèi)用同比大幅增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用前三季度實(shí)現(xiàn)4581萬元，同比增長160.12%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.64%，同比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是是銀行貸款及短期融資券增加相應(yīng)利息支出增加所致，對公司的凈利潤增長壓力較大。對于公司的業(yè)務(wù)發(fā)展情況，前期受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及地方債審計(jì)的影響，很多項(xiàng)目訂單落地速度放緩，但從公司前三季度的情況看，這一影響在逐步削弱，項(xiàng)目訂單推進(jìn)速度加快，加上公司的訂單獲取能力較強(qiáng)，在行業(yè)中地位相對突出，很多BT項(xiàng)目進(jìn)入正常的施工周期，對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)將逐步體現(xiàn)，對項(xiàng)目訂單落地的情況，我們繼續(xù)保持跟蹤，因?yàn)橛唵蔚膱?zhí)行對公司未來業(yè)績的直接影響較大。另外公司擬進(jìn)行再融資，一旦融資完成后將大幅度降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，有利于進(jìn)一步提升凈利潤的空間。所以后續(xù)我們一方面要關(guān)注項(xiàng)目的訂單獲取以及落地速度，另一方面要關(guān)注融資進(jìn)展和費(fèi)用變化。
大型BT項(xiàng)目進(jìn)展較為順利，關(guān)注四季度項(xiàng)目的推進(jìn)。從在手的大型BT項(xiàng)目的進(jìn)展來看，廣東梅縣、新疆伊寧、西河流域、珠海大道、梅縣新城、蘭州新區(qū)、煙臺項(xiàng)目、云南晉寧等項(xiàng)目順利推進(jìn)，前期已經(jīng)開工執(zhí)行的項(xiàng)目中有郴州項(xiàng)目、衡陽項(xiàng)目、濰坊濱海項(xiàng)目、環(huán)渤海項(xiàng)目進(jìn)展較為緩慢，主要是受到拆遷滯后、施工方案未定等因素影響，大部分項(xiàng)目進(jìn)展較為順利，繼續(xù)關(guān)注公司在手的訂單在四季度的進(jìn)展。
回款有所改善，但經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力猶存。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額實(shí)現(xiàn)-21849萬元，較去年同期流入增加14872萬元，主要是收到的工程款和工程保證金增加所致，顯示回款情況有所改善，但現(xiàn)金流狀況存在較大的壓力。從應(yīng)收賬款情況看，前三季度應(yīng)收賬款實(shí)現(xiàn)11484萬元，較年初增加344萬元，主要是前期已經(jīng)結(jié)算的工程款陸續(xù)回收所致，后續(xù)隨著項(xiàng)目回購款的增加有望逐步改善現(xiàn)金流。
維持“推薦”評級。鑒于公司目前在手訂單充足，我們依然維持原來的判斷，維持13、14、15年EPS分別為0.51元、0.68元、0.95元。對應(yīng)13、14、15年P(guān)E分別為28倍、21倍、16倍，我們看好公司未來長期的發(fā)展空間，是值得跟蹤的投資標(biāo)的，繼續(xù)維持推薦評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目開工進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金回流不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
(來源：證券日報(bào)-資本證券網(wǎng))