中國園林網(wǎng)10月31日消息：事件:東方園林公布2014 年三季報:2014 年1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.64 億元,比上年同期增長5.37%,實現(xiàn)營業(yè)利潤4.66 億元,比上年同期下降19.64%,實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤4.13 億元,比上年同期下降18.10%,對應(yīng)EPS 為0.41 元,略低于我們的預(yù)期。
公司同時公布2014 年全年盈利預(yù)告:公司預(yù)計2014 年歸屬于母公司凈利潤增長0-30%。
點評:
2014 年1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.64 億元,較去年同期增長5.37%,其中Q3 單季度實現(xiàn)收入10.68 億元,同比增長1.17%。分季度來看,公司Q1、Q2、Q3 分別實現(xiàn)收入5.36 億元、17.60 億元、10.68 億元,同比增長8.22%、7.22%、1.17%(圖1),Q3 收入在去年同期基數(shù)較低的背景下增速仍然低于預(yù)期。我們認(rèn)為公司Q3 收入低于預(yù)期的主要原因在于:1)公司今年調(diào)整了經(jīng)營戰(zhàn)略,不再承接市政園林的純BT 項目,新簽訂單的減少是公司收入增速持續(xù)回落的原因;2)部分市政業(yè)務(wù)的進(jìn)度可能不達(dá)預(yù)期。此外,值得注意的是,從公司營業(yè)稅金占比的波動來看,公司Q3的營業(yè)稅金與Q2 基本持平,這說明公司Q3 的苗木銷售業(yè)務(wù)收入占比不低(Q2 的苗木銷售業(yè)務(wù)收入為1.03 億元),因此可以推測公司Q3 的工程業(yè)務(wù)事實上是負(fù)增長的。
2014 年1-9 月公司實現(xiàn)綜合毛利率34.99%,較去年同期下滑2.17%(圖2)。
其中,Q3 單季度實現(xiàn)毛利率30.56%,創(chuàng)下2010 年以來的新低。分季度來看,公司Q1、Q2、Q3 分別實現(xiàn)毛利率32.42%、38.46%、30.56%,較去年同期提升-1.53%、1.53%、-8.47%。公司Q3 毛利率大幅下滑,創(chuàng)下2010 年以來的新低。
2014 年1-9 月公司的期間費用占比為15.43%,較去年同期上升1.70%,財務(wù)費用占比上升是主要原因(圖3)。分項來看,銷售費用占比、管理費用占比、財務(wù)費用占比分別為0.06%、10.35%、5.03%,較去年同期提升0.05%、-0.13%、1.79%,伴隨BT 項目的持續(xù)投入,公司資金需求增加帶來的借款利息快速上升是導(dǎo)致財務(wù)費用上升的主要原因。分季度來看,2014 年Q3 公司的銷售費用占比、管理費用占比、財務(wù)費用占比分別為0.05%、10.95%、5.24%,較去年同期提升0.04%、1.67%、1.66%。
2014 年1-9 月公司的營業(yè)利潤率為13.86%,較去年同期下降4.31%,主要源于毛利率下滑、期間費用占比上升、資產(chǎn)減值損失占比上升的合力。分季度來看,公司Q1、Q2、Q3 分別實現(xiàn)營業(yè)利潤率-13.81%、27.07%、5.95%,較去年同期提升-11.36%、4.07%、-14.38%。
2014 年1-9 月公司實現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.91 元,較去年同期有所改善(圖4)。公司2014 年前三季度實現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.91 元,分季度來看,Q1、Q2、Q3 的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-0.27 元、-0.23 元、-0.42元。從收、付現(xiàn)比的角度來看,公司Q3 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的改善主要源于收現(xiàn)比的上升,本質(zhì)上源于公司收入增速的下滑(表1)。
資產(chǎn)負(fù)債表分析:收入增速下滑背景下,公司的資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善。
(1)2014 年1-9 月,公司的收入同比增長5.37%至33.64 億元,但是應(yīng)收賬款僅增加6.31 億元,較2013 年同期減少7.77 億元,存貨增加9.99 億元,較2013 年同期減少4.18 億元,公司的回款以及項目的結(jié)算明顯加快。公司在收入保持一定幅度增長的前提下,回款和項目的結(jié)算均較往年明顯加快。但是值得注意的是,公司在回款明顯改善,應(yīng)收賬款未見明顯增加的背景下,資產(chǎn)減值損失大幅提升,可能是源于往年應(yīng)收款回收滯后所致;(2)公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐季下滑,資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善。公司2014 年的短期借款逐季減少,未來公司的財務(wù)費用將會有所下降。
盈利預(yù)測與評級:根據(jù)公司2014 年前三季度訂單、各業(yè)務(wù)收入和盈利情況,我們調(diào)整了公司盈利預(yù)測假設(shè):(1)下調(diào)公司市政園林的收入增速;(2)分別調(diào)整了各項業(yè)務(wù)的毛利率;(3)上調(diào)公司的管理費用占比;(4)上調(diào)公司的財務(wù)費用占比。據(jù)此,我們估計公司2014、2015、2016 的EPS 分別為0.91元、1.25 元和1.76 元,對應(yīng)PE 分別為19 倍、14 倍和10 倍,維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示:地方政府債務(wù)風(fēng)險,BT 項目施工進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、BT 項目回款風(fēng) 險
