中國園林網(wǎng)10月28日消息：三季度業(yè)績低于預(yù)期東方園林(17.26,0.020,0.12%)1-3Q收入33.6億元，同比增長5.4%；凈利潤4.1億元，折合EPS0.41元，同比下降18.1%，與預(yù)減范圍（-20%至0%）一致但處于區(qū)間下端。3Q收入10.7億元，同比增長1.2%；凈利潤5515萬元，同比下降69.9%。公司預(yù)計全年凈利潤增長0%-30%。
宏觀下行及風(fēng)險控制加強致收入增速放緩。主要由于：1）宏觀下行、房地產(chǎn)下滑導(dǎo)致政府土地出讓金減少，以及地方債務(wù)規(guī)范加強，園林工程施工和結(jié)算進度放緩；公司為了防范風(fēng)險，加強金融保障模式，項目簽約周期延長。
財務(wù)費用、資產(chǎn)減值上升明顯，但管理費用控制良好。由于帶息債務(wù)增加，財務(wù)費用同比上升64%，財務(wù)費用率上升1.8個百分點。銷售費用率和管理費用率同比基本持平，體現(xiàn)良好費用控制能力。由于付款進度延緩，前3季度應(yīng)收賬款同比增加59%，導(dǎo)致計提的資產(chǎn)減值損失相應(yīng)增加48%。
收現(xiàn)比持續(xù)提高，經(jīng)營現(xiàn)金凈流出同比下降。公司加強資金風(fēng)險控制、力推金融保障模式，應(yīng)收賬款較期初僅增加17%，回款同比增加65%，收現(xiàn)比同比上升26個百分點至74%，較2013年的46%和上半年的58%進一步提高；經(jīng)營現(xiàn)金凈流出同比下降9%。
發(fā)展趨勢轉(zhuǎn)型打開長期空間。經(jīng)過近一年的探索和驗證，公司在金融保障模式上已積累較多經(jīng)驗，具備快速復(fù)制的基礎(chǔ)。目前公司正在儲備項目中全面對接該模式，未來訂單落地速度有望顯著加快。此外，公司的生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)也在大力拓展中，市場空間巨大。
盈利預(yù)測調(diào)整下調(diào)2014年盈利預(yù)測，維持2015年盈利預(yù)測，維持目標(biāo)價22.3元不變。下調(diào)2014收入至57.3億元，下調(diào)7.9%；凈利潤至9.8億元，下調(diào)12.5%。維持2015年收入74.6億元、凈利潤13.3億元的預(yù)測不變。維持目標(biāo)價22.3元，對應(yīng)17x2015eP/E。
估值與建議短期盈利雖下滑，但回款大幅好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)型進一步改善長期前景，維持推薦。公司目前股價對應(yīng)2014/15eP/E17.8x/13.2x，估值具有較高安全邊際。盡管受宏觀疲弱影響，短期業(yè)績低于預(yù)期，但質(zhì)量在提高，而地產(chǎn)放松將一定程度緩解短期壓力；中長期來看，轉(zhuǎn)型將打開巨大市場空間并推動盈利質(zhì)量進一步好轉(zhuǎn)。
風(fēng)險房地產(chǎn)持續(xù)下滑；轉(zhuǎn)型進展慢于預(yù)期。
(來源：中金公司)